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華港財(cái)富市場(chǎng)洞察|2026年債市:提升債市beta

來(lái)源:早報(bào)網(wǎng) 時(shí)間:2025-11-10 17:54 點(diǎn)擊:
導(dǎo)讀:美聯(lián)儲(chǔ)近期結(jié)束量化緊縮(QT)并開(kāi)啟降息周期,但債券市場(chǎng)估值已處于歷史高位,傳統(tǒng)價(jià)格博弈空間收窄。華港財(cái)富研究部在最新固定收益策略報(bào)告中指出,2026年債市需從

美聯(lián)儲(chǔ)近期結(jié)束量化緊縮(QT)并開(kāi)啟降息周期,但債券市場(chǎng)估值已處于歷史高位,傳統(tǒng)價(jià)格博弈空間收窄。華港財(cái)富研究部在最新固定收益策略報(bào)告中指出,2026年債市需從久期策略轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)挖掘,通過(guò)提升組合Beta獲取超額收益。華港財(cái)富建議聚焦中短端久期與高質(zhì)量AT1債券,以平衡利率風(fēng)險(xiǎn)與收益需求。


QE為市場(chǎng)提供充裕資金

自2008年金融風(fēng)暴以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策(Quantitative Easing(QE))為資本市場(chǎng)注入具規(guī)模性資金。經(jīng)歷4輪的QE后(QE 1-4),美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)從2008年約1萬(wàn)億美元上漲至2022年4月接近9萬(wàn)億美元(圖表1),而單單QE 4就把資產(chǎn)規(guī)模從4.2萬(wàn)億美元翻倍。美聯(lián)儲(chǔ)在2022年2季度開(kāi)始實(shí)施量化緊縮政策(Quantitative Tightening(QT)),以控制潛在的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。但本輪QT僅僅把QE 4規(guī)??s減約一半,更不用說(shuō)自2008年金融風(fēng)暴后QE 1-3為市場(chǎng)注入的資金。10月29日,美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾宣布將從12月1日起停止QT政策,投資于抵押貸款支持證券在到期時(shí)所得資金將再投資于美國(guó)公債。現(xiàn)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)仍達(dá)6.6萬(wàn)億美元。這表示極具規(guī)模的資金仍然停留在資本市場(chǎng),為高估值的債市場(chǎng)繼續(xù)提供支持。


圖表1:美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模顯著擴(kuò)大

華港財(cái)富市場(chǎng)洞察|2026年債市:提升債市beta(圖1)

資料來(lái)源:彭博


長(zhǎng)期的寬松貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)資金充裕,而大部分資金已經(jīng)流入債券市場(chǎng)。現(xiàn)時(shí)整體債市的信貸利差位處過(guò)去10年最窄水平(圖表2和3),表示債市估值昂貴。華港財(cái)富研究部認(rèn)為,若全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)獲得提振也難以驅(qū)動(dòng)估值繼續(xù)上漲,但QT即將結(jié)束疊加少部分分析師更預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明年將可能再度實(shí)施QE,均有助債市估值維持在現(xiàn)水平。


圖表2:投資級(jí)債券信貸利差

華港財(cái)富市場(chǎng)洞察|2026年債市:提升債市beta(圖2)

資料來(lái)源:彭博


圖表3:高收益?zhèn)刨J利差

華港財(cái)富市場(chǎng)洞察|2026年債市:提升債市beta(圖3)

資料來(lái)源:彭博


美聯(lián)儲(chǔ)降息將可能較市場(chǎng)預(yù)期積極

美聯(lián)儲(chǔ)于10月29日降息25個(gè)基點(diǎn)后,會(huì)后的聲明表示聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)減息存在分歧。三位官員表示反對(duì)10月降息的決定,強(qiáng)調(diào)通脹仍偏高,而美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人之一、現(xiàn)任理事沃勒?qǐng)?jiān)持主張12月降息,因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)面臨持續(xù)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)聲明發(fā)布后,市場(chǎng)略為延后央行12月10日的降息預(yù)期至明年1月。現(xiàn)時(shí),市場(chǎng)共識(shí)為2027年前,美聯(lián)儲(chǔ)將減息3次共75個(gè)基點(diǎn),沒(méi)有顯著變化。


現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的主席任期將于明年5月結(jié)束,而特朗普表示將于年末前對(duì)下任主席人選作定案。根據(jù)特朗普鼓吹的低利率政策,鮑威爾的繼任人將可能偏“鴿派”,疊加特朗普提名的史提芬米蘭(Stephen Miran)正式在今年9月接替庫(kù)格勒(Adriana Kugler)成為理事,央行的利率政策將從風(fēng)險(xiǎn)管理式降息轉(zhuǎn)向更激進(jìn)的寬松。華港財(cái)富研究部認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度可能較市場(chǎng)現(xiàn)時(shí)預(yù)期更為積極。


中長(zhǎng)端公債利率將表現(xiàn)韌性

盡管降息將利好債市表現(xiàn),但美國(guó)債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重,總額已經(jīng)上升至37.6萬(wàn)億美元,遠(yuǎn)高于2020年初疫情前的23萬(wàn)億美元水平。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室(Congressional Budget Office)的估算,公眾持有美國(guó)債券對(duì)GDP的比率將從2025年100%持續(xù)上升至2035年的118%(圖表4)。投資人將計(jì)價(jià)潛在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),中長(zhǎng)端公債收益率難以按央行減息幅度同步回落。


圖表4:美國(guó)債務(wù)/GDP比率

華港財(cái)富市場(chǎng)洞察|2026年債市:提升債市beta(圖4)

資料來(lái)源:美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室


偏好中短端久期

美國(guó)公債收益率曲線(xiàn)自2022年10月至2024年12月呈現(xiàn)倒掛狀態(tài)。盡管今年的收益率曲線(xiàn)回復(fù)常態(tài)化,但仍然非常平坦(圖表5),久期利差沒(méi)有顯著吸引力。我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)減息只會(huì)驅(qū)使收益率曲線(xiàn)繼續(xù)陡峭化,短端收益率將持續(xù)下降,但中長(zhǎng)端收益率因投資人計(jì)價(jià)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),下降幅度略為溫和。如此,美聯(lián)儲(chǔ)2026/2027年潛在的積極降息亦難以驅(qū)動(dòng)債券價(jià)格顯著上升,因短端久期的利率敏感度較低。久期部分,華港財(cái)富維持中短端的建議,等待收益率曲線(xiàn)陡峭化帶動(dòng)久期利差的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)比率擴(kuò)大,再進(jìn)行中長(zhǎng)端/長(zhǎng)端久期的配置。


圖表5:美國(guó)公債收益率曲線(xiàn)依然平坦(綠線(xiàn):現(xiàn)時(shí):黃線(xiàn):2010年1月1日)

華港財(cái)富市場(chǎng)洞察|2026年債市:提升債市beta(圖5)

資料來(lái)源:彭博


提升債券beta以獲取較高收益率


綜上,現(xiàn)時(shí)債市估值昂貴,疊加降息難以帶動(dòng)債券價(jià)格顯著上漲。投資人難以透過(guò)交易策略提升定息工具的投資回報(bào)。如此,華港財(cái)富研究部建議投資人提升債市beta,以獲取較高的絕對(duì)收益率。經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的違約事件為高收益類(lèi)債券的全要風(fēng)險(xiǎn),但現(xiàn)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健。彭博匯總的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示全球?qū)嶋HGDP增長(zhǎng)將在2026年和2027年分別達(dá)2.9%和3%,與過(guò)去10年和20年平均增速接近(10年:2.8%;20年:2.9%),未存衰退跡象。此外,我們對(duì)高beta 的AT1板塊持積極投資觀點(diǎn)。歐洲和美國(guó)公債收益類(lèi)曲線(xiàn)陡峭化能夠擴(kuò)大歐美銀行凈息差,利好行業(yè)前景。大型歐美銀行的普通股權(quán)一級(jí)資本比率維持健康狀態(tài),其發(fā)行的AT1債券違約風(fēng)險(xiǎn)可控,并能夠給予較高的債券收益率。



責(zé)任編輯:知行顧言

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